Výročné zasadnutia Medzinárodného menového fondu/Skupiny Svetovej banky 2026

Minulý týždeň sa v Bangkoku konali Výročné zasadnutia Medzinárodného menového fondu/Skupiny Svetovej banky 2026 a zúčastnil som sa ich v mene Erste Asset Management. Vďaka širokému spektru vysoko postavených predstaviteľov vlád a centrálnych bánk rozvíjajúcich sa trhov, finančných inštitúcií, think-tankov a akademickej obce ponúkajú tieto zasadnutia mimoriadne cenný pohľad na súčasné aj nadchádzajúce globálne výzvy v oblasti ekonomiky aj politiky.

Výhľad pre ekonomiky rozvíjajúcich sa trhov

V Argentínesa ročná inflácia drží nad 30 % už viac ako rok a reálne zhodnocovanie pesa, ktoré stojí za dezinflačným trendom, sa bude ťažko udržiavať. Rozpätia (spread) štátnych dlhopisov sa rozšírili na takmer 700 bázických bodov, keďže trhy sú čoraz nervóznejšie z blížiacej sa dlhovej steny v roku 2027. MMF nalieha na štrukturálne daňové reformy vrátane oblasti výnimiek z DPH a daní z pohonných hmôt, ktoré prezident Milei zatiaľ nepresadil. Obchodná dohoda s USA podpísaná začiatkom tohto roka je teraz ohrozená, keďže chýbajú hlasy v kongrese potrebné na jej ratifikáciu. Druhý rok po sebe klesajúca formálna zamestnanosť napriek kladnému rastu HDP zostáva pre vládu najcitlivejším politickým problémom pred budúcoročnými prezidentskými voľbami.

Brazília smeruje do prezidentského druhého kola, v ktorom sú úradujúci Lula a vyzývateľ Flávio Bolsonaro v prieskumoch prakticky vyrovnaní. Trhy zareagovali na Bolsonarov náskok pozitívne a znížili koncoročné prognózy sadzby Selic na 13,25 % v predpoklade, že zmena vlády by priniesla prísnejšiu fiškálnu politiku. Centrálna banka tento rok štyrikrát znížila sadzby na 14 %, no koncoročná inflácia sa teraz odhaduje nad cieľom na úrovni 5,2 % a samotná banka znížila svoju prognózu rastu na 1,8 %, pričom uznáva, že prísna menová politika obmedzuje ekonomickú aktivitu.

Obchodné rokovania medzi Mexikom a USA sa tento týždeň dostali do slepej uličky v otázke ciel na oceľ a hliník, čím sa rozplynul predchádzajúci optimizmus ohľadom blížiacej sa dohody a pravdepodobne sa tak pokrok odloží až na obdobie po amerických mid-term voľbách v polovici volebného obdobia. Dohoda USMCA nebola v júli obnovená, pričom sa prešlo na ročné revízie, čo zvyšuje neistotu pre výrobcov a oslabuje argumenty v prospech nearshoringu. Domáce riziká, ako je kriminalita, neistota v súvislosti s justičnou reformou a prísnejšie vymáhanie daní, majú väčší vplyv na investičné rozhodnutia miestnych podnikov ako samotný obchodný spor. Rast HDP sa na rok 2026 odhaduje len na 1,5 % a fiškálny deficit by sa mohol priblížiť k 5 % HDP v dôsledku tlakov na ceny energie spôsobených konfliktom na Blízkom východe.

Agentúra Moody’s v septembri znížila rating Poľska na A3, keďže sa očakáva, že rozpočtový deficit dosiahne približne 7,1 % HDP v rokoch 2026 aj 2027. Veto prezidenta Nawrockého voči mimoriadnej dani pre ropné spoločnosti odstránilo kľúčové príjmové opatrenie, čo ilustruje štrukturálnu legislatívnu blokádu medzi prezidentom a vládnucou koalíciou. Minister financií vylúčil predvolebné zvyšovanie výdavkov, no fiškálna konsolidácia na úroveň zodpovedajúcu požiadavkám EÚ do roku 2028 sa javí čoraz náročnejšia.

Rumunsko schválilo novú vládu, čím ukončilo mesiace trvajúcu politickú patovú situáciu, ktorá krajinu priviedla na pokraj zníženia ratingu na špekulatívne pásmo, pričom Fitch výslovne upozornila, že jej januárové preskúmanie bude rozhodujúce. Nový premiér stojí pred náročnou úlohou: celoročný cieľ deficitu je na úrovni 6,2 % HDP a ekonomika v 2. štvrťroku 2026 stagnovala, pričom konsenzus naznačuje celoročný pokles o 0,5 % a inflácia stále beží na úrovni 8,2 %. Politická stabilita je nevyhnutnou, no zďaleka nie postačujúcou podmienkou na obnovenie fiškálnej dôveryhodnosti.

Vojna medzi Ruskom a Ukrajinou pokračuje a jej vyriešenie nie je na dohľad. Rusko utrpelo ťažké straty, napriek tomu však pokračuje v postupe, avšak bez rozhodujúceho prielomu. Prezident Putin navrhol stretnutie s americkým prezidentom Trumpom na samite APEC budúci mesiac, rozdiely medzi postojmi oboch strán však naďalej zostávajú obrovské. EÚ medzitým plánuje uvaliť sankcie na rekordných 1 600 firiem za to, že pomáhajú Rusku obchádzať vývozné obmedzenia. V septembri bol v americkom Kongrese schválený návrh zákona, ktorý udeľuje nové právomoci na ukladanie ciel kupcom ruskej ropy, čím sa sankčný obojok ešte viac utiahol. Očakáva sa, že ruská ekonomika v roku 2026 porastie len o 0,8 %.

Turecká inflácia štvrtý mesiac po sebe spomalila na 29,7 % v septembri, no guvernér centrálnej banky Karahan priznal, že zlepšenie inflačných očakávaní plánované na začiatku roka sa nepodarilo dosiahnuť. Koncoročný inflačný cieľ bol v máji výrazne zvýšený na 24 % zo 16 % a líre sa umožňuje oslabovať rýchlejším tempom, aby sa znížilo riziko prudšej devalvácie neskôr. Európska banka pre obnovu a rozvoj znížila svoju prognózu rastu pre rok 2026 na 3 %.

Rating Egypta bol v októbri zvýšený agentúrou Moody’s na B3. Jadrová inflácia však zostáva vysoká, v septembri na úrovni 14,1 %, a záverečné preskúmanie programu MMF, ktoré by malo byť ukončené do decembra, bude bezprostredne nasledované rokovaniami o tom, či Egypt potrebuje ďalší program, čo naznačuje, že krajina ešte nie je sebestačná bez vonkajšej podpory. EÚ vyplatila druhú tranžu vo výške 1,5 miliardy EUR v rámci svojho programu makrofinančnej pomoci, no pokrok v štrukturálnych reformách samotný MMF označil za nerovnomerný.

Juhoafrický minister financií potvrdil, že verejný dlh dosiahol vrchol na úrovni 78,4 % HDP, a predstavil nový rámec fiškálnych kotiev. V budúcom mesiaci by mohlo nasledovať potenciálne zvýšenie úverového ratingu. Rast HDP na rok 2026 bol však v dôsledku šoku spôsobeného vojnou v Iráne revidovaný smerom nadol na 1,2 % a bežný účet sa v 2. štvrťroku preklopil do sedemročného deficitu vo výške 2,6 % HDP.

Čínske HDP za 3. štvrťrok dosiahlo 4,5 %, čím sa vrátilo do cieľového pásma, no oživenie bolo takmer výlučne poháňané priemyselnou výrobou a exportom spojeným s umelou inteligenciou, nie domácim dopytom. Túto nerovnováhu opakovane upozorňuje MMF, ktorý znížil svoju prognózu pre rok 2026 na 4,5 % a varoval, že jüan zostáva podhodnotený, čo je príznakom slabej domácej spotreby, ktorú sa stimulačné opatrenia doteraz nepodarilo vyriešiť. Export v septembri medziročne vzrástol o 36 %, čím sa obchodný prebytok priblížil k novému rekordu nad 1,2 bilióna USD, čo prehlbuje obchodné napätie s USA aj EÚ. 16-bodový obchodný konsenzus s EÚ sa týka exportu hybridných vozidiel, no má len malú šancu v blízkej dobe zmeniť širšie vzťahy.

Indická centrálna banka v októbri vykonala prudký obrat v menovej politike a po prvýkrát za takmer štyri roky zvýšila repo sadzbu o 25 bázických bodov na 5,5 %. Inflácia v septembri dosiahla 5,5 %, čo je blízko hornej hranice tolerančného pásma 2 – 6 %. Najslabší monzún od roku 2015 zvyšuje riziko rastu cien potravín a MMF naliehavo vyzval RBI, aby umožnila väčšiu menovú flexibilitu namiesto toho, aby bránila rupiu prostredníctvom intervencií.

Centrálna banka Indonézie ponechala svoju základnú sadzbu na úrovni 5,75 %, pričom sa rozhodla pre kombináciu opatrení namiesto priameho zvýšenia sadzby, napriek hrozbe dvojitého zníženia ratingu zo strany MSCI, ktorá už vyvolala odlev kapitálu a tlak na rupiu. Centrálna banka zvýšila sadzbu vkladového nástroja a znížila povinné rezervy, reakcia trhu však bola nevýrazná. Agentúra Fitch odhaduje, že rast Indonézie zostane výrazne pod vládnym cieľom 8 %, pričom na rok 2026 prognózuje 5,2 %.

Vojna v Iráne odhalila limity ambícií Saudskej Arábie v rámci programu Vision 2030. Očakáva sa, že ekonomika v roku 2026 poklesne o 1,8 %, predpokladaný rozpočtový deficit sa rozšíril na 4,9 % HDP a agenda Vision 2030 sa obmedzuje v dôsledku rozpočtových výpadkov a nepraktických návrhov projektov. Hoci vyššie ceny ropy priniesli určitú úľavu na strane príjmov, uzavretie Hormuzského prielivu prinútilo Saudskú Arábiu znížiť produkciu, keď sa zaplnili skladovacie kapacity. Útoky Hútiov naďalej ohrozujú logistickú infraštruktúru v Červenom mori, na ktorú sa Saudská Arábia spolieha ako na alternatívnu exportnú trasu.

Nálada investorov

Nasledujúce názory zdieľali kolegovia investori v rámci prieskumu nálad uskutočneného priamo na mieste spoločnosťou J.P. Morgan Strategic Research. Väčšina vidí odolný rast globálnej ekonomiky počas nasledujúceho roka, ktorý sa líši naprieč regiónmi, pričom za hlavné riziká sa považujú geopolitické konflikty a vyššie ceny komodít, nasledované prostredím vysokých úrokových sadzieb a reštriktívnymi finančnými podmienkami.

Pokiaľ ide o Fed, takmer všetci zúčastnení investori sa domnievajú, že aj niektoré iné centrálne banky by mohli zmierniť svoje výhľadové usmernenia (forward guidance), avšak nestane sa to bežnou praxou. Zároveň predpokladajú, že cieľové rozpätie úrokej sadzby Fedu sa v priebehu nasledujúcich 12 mesiacov zvýši o 35 bázických bodov. V súvislosti s tým prevláda názor, že výnos 10-ročných amerických štátnych dlhopisov sa bude pohybovať tesne pod hranicou 5 %. Obavy o fiškálnu udržateľnosť a vyššiu úroveň štátneho dlhu sa považujú za najdôležitejšie príčiny potenciálneho rastu výnosov dlhopisov s dlhšou splatnosťou. V tejto súvislosti polovica investičných spoločností zostáva vo svojej expozícii voči dlhopisom neutrálna napriek globálne rastúcim výnosom, pričom zvyšok je takmer rovnomerne rozdelený medzi nadváženú a podváženú pozíciu s miernou tendenciou k tej druhej.

V porovnaní s ostatnými triedami aktív prevládajú nasledujúce priemerné prognózy: Do konca roka 2027 sa očakáva nárast indexu S&P 500 na úroveň 7 800 bodov, cena ropy Brent klesne na približne 92 USD za barel, cena zlata vzrastie na úroveň tesne pod 5 000 USD za trójsku uncu a kurz USDJPY zostane takmer nezmenený na úrovni 154. V porovnaní s košom hlavných svetových mien prevláda názor, že americký dolár zostane v priebehu budúceho roka relatívne stabilný. Medzi triedami aktív, u ktorých sa v budúcom roku očakáva nadpriemerný výnos, sú vo všeobecnosti cenné papiere z rozvíjajúcich sa trhov, nasledované akciami z rozvinutých trhov a reálnymi aktívami. Zaujímavé je, že polovica zúčastnených investorov neinvestuje ani v Číne, ani do private credit.

V politickej oblasti každý druhý respondent očakáva, že po amerických mid-term voľbách v polovici volebného obdobia budú Senát aj Snemovňa reprezentantov v rukách demokratov, pričom tretina respondentov predpokladá, že Senát zostane v rukách republikánov. Pokiaľ ide o obdobie po voľbách, väčšina predpokladá, že širokú colnú politiku USA nahradia bilaterálne obchodné dohody. V súvislosti s konfliktom medzi USA a Iránom väčšina očakáva, že sa obnoví lodná doprava cez Hormuzský prieliv, pričom pretrvávajúce narušenia na globálnych energetických trhoch budú udržiavať ceny energie štrukturálne na vysokej úrovni. Polovica respondentov sa tiež domnieva, že tento konflikt zvyšuje riziko potenciálneho konfliktu v indopacifickom regióne. Nakoniec, pokiaľ ide o umelú inteligenciu, väčšina predpokladá, že produktivita práce v budúcnosti porastie o 0,5 až 2 percentá ročne, pričom sa očakáva, že najviac investícií prilákajú sektor softvéru a dátové centrá.

 

Upozornenie: Tento dokument je marketingovým oznámením a slúži ako doplnkový zdroj informácií pre investorov, pričom je založený na najlepších informačných zdrojoch dostupných v čase jeho vytvorenia. Uvedené analýzy a závery majú všeobecnú povahu a nezohľadňujú individuálne potreby investorov, pokiaľ ide o výnos, zdaňovanie a mieru akceptovateľného rizika. Informácie boli spracované bez zohľadnenia osobnej situácie možných prijímateľov a ich znalostí a skúseností v oblasti investovania, nepredstavujú poskytnutie investičného poradenstva alebo investičného prieskumu, nie sú ani návrhom na uzatvorenie obchodu zo strany správcovskej spoločnosti a nevyplývajú z neho žiadne záväzky. Výnosy z investície do podielových fondov dosiahnuté v minulosti nie sú zárukou budúcich výnosov. Zdrojom použitých informácii je Erste Asset Management GmbH, so sídlom Am Belvedere 1, 1100 Viedeň, Rakúsko, zapísaná v Obchodnom registri Obchodného súdu Viedeň pod registračným číslom 102018 b, podnikajúca v Slovenskej republike prostredníctvom organizačnej zložky Erste Asset Management GmbH, pobočka Slovenská republika, so sídlom Tomášikova 48, 832 65 Bratislava, IČO: 51 410 818, zapísaná v Obchodnom registri Mestského súdu Bratislava III, oddiel: Po, vložka č.: 4550/B, ak nie je uvedené inak. Informácie obsiahnuté v tomto dokumente nie je dovolené ďalej rozširovať bez predchádzajúceho súhlasu spoločnosti Erste Asset Management GmbH, pobočka Slovenská republika.

Dôležité právne upozornenia

Toto je reklamné oznámenie. Pokiaľ nie je uvedené inak, zdroj údajov je spoločnosť Erste Asset Management GmbH. Komunikačným jazykom distribučných miest je nemčina a v prípade správcovskej spoločnosti okrem toho aj angličtina.

Prospekt pre fondy PKIPCP (ako aj jeho prípadné zmeny) sa vypracúva a zverejňuje v súlade s ustanoveniami zákona InvFG 2011 v platnom znení. Pre alternatívne investičné fondy (AIF) spravované spoločnosťou Erste Asset Management GmbH sa v súlade s ustanoveniami zákona AIFMG v spojení so zákonom InvFG 2011 vypracúvajú „Informácie pre investorov podľa § 21 AIFMG“.

Prospekt, „Informácie pre investorov podľa § 21 AIFMG“ ako aj základný informačný list sú v aktuálne platnej verzii k dispozícii na webovej stránke www.erste-am.com v sekcii Povinné zverejnenia a sú bezplatne k dispozícii záujemcom o investovanie v sídle príslušnej správcovskej spoločnosti, ako aj v sídle príslušnej depozitnej banky. Presný dátum posledného zverejnenia prospektu, jazyky, v ktorých je k dispozícii prospekt, resp. „Informácie pre investorov podľa § 21 AIFMG“ a základný informačný list, ako aj prípadné ďalšie miesta, kde je možné dokumenty vyzdvihnúť, sú uvedené na webovej stránke www.erste-am.com. Súhrn práv investorov je k dispozícii v nemeckom a anglickom jazyku na webovej stránke www.erste-am.com/investor-rights, ako aj u správcovskej spoločnosti.

Správcovská spoločnosť môže rozhodnúť o zrušení opatrení, ktoré prijala na účely distribúcie podielových listov v zahraničí, s ohľadom na regulačné požiadavky.

Upozornenie: Chystáte sa kúpiť produkt, ktorý môže byť ťažko zrozumiteľný. Pred prijatím investičného rozhodnutia vám odporúčame prečítať si uvedené dokumenty fondu. Tieto dokumenty môžete bezplatne získať okrem vyššie uvedených miest aj v príslušnom sídle sprostredkovateľskej Sparkasse a v Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG. Dokumenty si môžete stiahnuť aj elektronicky na adrese www.erste-am.com.

Naše analýzy a závery majú všeobecný charakter a nezohľadňujú individuálne charakteristiky našich investorov, pokiaľ ide o výnos, daňovú situáciu, skúsenosti a znalosti, investičný cieľ, finančnú situáciu, schopnosť znášať straty alebo toleranciu voči riziku. Minulý vývoj hodnoty neumožňuje vyvodiť spoľahlivé závery o budúcom vývoji fondu.

Upozornenie: Investovanie do cenných papierov so sebou okrem opísaných príležitostí prináša aj riziká. Hodnota podielových listov a ich výnosy môžu stúpať aj klesať. Aj zmeny výmenných kurzov môžu ovplyvniť hodnotu investície pozitívne aj negatívne. Existuje preto možnosť, že pri spätnom odkúpení podielov dostanete späť menej, ako bola pôvodne investovaná suma. Osoby, ktoré majú záujem o nákup podielov v investičných fondoch, by si pred prípadnou investíciou mali prečítať aktuálny prospekt (prospekty) alebo „Informácie pre investorov podľa § 21 AIFMG“, najmä upozornenia na riziká, ktoré sú v nich uvedené. Ak je mena fondu iná ako domáca mena investora, zmeny príslušného výmenného kurzu môžu pozitívne alebo negatívne ovplyvniť hodnotu investície, ako aj výšku nákladov vznikajúcich vo fonde – prepočítaných na domácu menu.

Tento finančný produkt nesmieme priamo ani nepriamo ponúkať, predávať, ďalej predávať ani dodávať fyzickým alebo právnickým osobám, ktoré majú bydlisko alebo sídlo spoločnosti v krajine, v ktorej je to zákonom zakázané. V takomto prípade nesmieme poskytovať ani žiadne informácie o produkte.

Informácie o obmedzeniach distribúcie fondu americkým alebo ruským štátnym príslušníkom nájdete v príslušných upozorneniach v prospekte alebo v „Informáciách pre investorov podľa § 21 AIFMG“.

Toto oznámenie výslovne nepredstavuje investičné odporúčanie, ale iba odráža aktuálny názor trhu. Toto oznámenie teda nenahrádza investičné poradenstvo.

Tento dokument nepredstavuje distribučnú činnosť správcovskej spoločnosti a nesmie sa preto chápať ako ponuka na nákup alebo predaj finančných alebo investičných nástrojov.

Spoločnosť Erste Asset Management GmbH je prepojená s Erste Bank a rakúskymi sporiteľňami.

Vezmite prosím na vedomie aj „Informácie o nás a našich službách v oblasti cenných papierov“ vašej bankovej inštitúcie.