Weekly Winzer: Pozitívne trhové prostredie čelí výzvam

Trhové prostredie zostáva vo všeobecnosti priaznivé, avšak kombinácia pretrvávajúcej inflácie, geopolitického napätia a výziev súvisiacich s klímou si vyžaduje diferencovaný pohľad.

Prostredie pre rizikové triedy aktív zostáva v zásade priaznivé. Ukazovatele globálneho rastu sa zlepšujú, pričom dve hlavné riziká sa v poslednom čase do určitej miery zmiernili: ďalšia eskalácia napätia v Hormuzskom prielive a náhle ukončenie technologického boomu. V dôsledku toho scenár inflačného rastu – ktorý je priaznivý pre rizikové investície – zatiaľ zostáva nezmenený.

Napriek tomu je ešte priskoro predpokladať, že riziká už pominuli. Geopolitické konflikty a dôsledky klimatických zmien čoraz viac súčasne ovplyvňujú globálnu ekonomiku. Táto dynamika má stagflačný účinok: dostupnosť energie, dopravných kapacít a ďalších kľúčových výrobných faktorov klesá alebo sa ich cena zvyšuje. Vyššie náklady znižujú kúpnu silu domácností a vyvíjajú tlak na marže podnikov. Zároveň môže obmedzená dostupnosť vyvolať ďalšie zvyšovanie cien.

Základný scenár preto zostáva pozitívny, ale citlivý na narušenia.

Rast: Svetová ekonomika mierne naberá na sile

Kľúčové ukazovatele rastu naznačujú mierne zrýchlenie globálnej ekonomiky. Patria medzi ne indexy nákupných manažérov (ktoré vykazujú vzostupný trend), expanzívna fiškálna politika Nemecka, začiatok zvyšovania zásob a prelievacie efekty z boomu v oblasti technológií a umelej inteligencie do iných sektorov ekonomiky. Stabilizujúci účinok majú aj fiškálne podporné opatrenia v Číne.

Na rok 2026 sa očakáva globálny rast na úrovni približne 2,6 percenta. V rozvinutých ekonomikách by mal reálny hrubý domáci produkt v roku 2026 rásť približne o 1,6 percenta a v roku 2027 o približne 1,7 percenta. Svetová ekonomika tak funguje zhruba na úrovni svojho potenciálu, možno dokonca mierne nad ním.

Rast je však rozložený veľmi nerovnomerne. Z regionálneho hľadiska vykazujú pomerne silnú dynamiku najmä USA, ako aj technologicky orientované ekonomiky, ako sú Taiwan a Singapur. V eurozóne je rast stále nízky, očakáva sa však, že postupne naberie na sile. Existujú tiež výrazné rozdiely medzi jednotlivými odvetviami: zatiaľ čo odvetvia IT, infraštruktúry a odvetvia súvisiace s investíciami expandujú, rast v mnohých tradičných hospodárskych odvetviach zostáva utlmený.

USA: Slabý trh práce, silná dynamika v technologickom sektore

Táto dichotómia je obzvlášť zreteľná v USA. Rast zamestnanosti klesol na približne 20 000 nových pracovných miest v trojmesačnom priemere. Ide o varovný signál, nie však zatiaľ o jasný dôkaz blížiaceho sa hospodárskeho poklesu. Zdá sa, že vzťah medzi rastom zamestnanosti a hospodárskym rastom sa zmenil.

Okrem toho však k rastu mimoriadne výrazne prispieva technologický boom. Odhaduje sa, že investície do informačných technológií, dátových centier, polovodičov a infraštruktúry umelej inteligencie prispievajú k rastu HDP USA približne o 0,8 percentuálneho bodu. Podiel príjmov z investícií na HDP dosiahol veľmi vysokú úroveň približne 18 percent. To podporuje zisky spoločností a poskytuje, aspoň čiastočne, fundamentálne odôvodnenie vysokých ocenení akcií.

Priaznivý vývoj vykazujú aj jednotkové náklady na pracovnú silu. Ich medziročný rast klesol na približne 1,4 %, a to predovšetkým v dôsledku spomalenia rastu hodinovej mzdy na približne 3,7 %. Rast produktivity sa zatiaľ udržuje na stabilnej úrovni (2,2 % medziročne). Očakávané široké zvýšenie produktivity vďaka umelej inteligencii sa preto na makroekonomickej úrovni zatiaľ neprejavuje. Bezprostredný vplyv technologického rozmachu spočíva v súčasnosti skôr vo vyšších investíciách, ziskoch a príjmoch z investícií než v prudkom náraste produktivity.

Súkromná spotreba je kľúčovým faktorom pre budúci hospodársky výhľad. Zatiaľ bola v USA silná až stabilná, čiastočne však bola financovaná klesajúcou mierou úspor a rastúcou hodnotou aktív, najmä na akciovom trhu. Údaje o maloobchodnom predaji, ktoré budú zverejnené tento piatok, sú preto dôležitým ukazovateľom toho, či spotrebitelia dokážu udržať svoje výdavky napriek spomaľujúcemu rastu zamestnanosti a pretrvávajúcim vysokým cenám.

Inflácia: Stane sa 3 percentá novým 2-percentným cieľom?

Miera inflácie sa naďalej drží nad cieľmi centrálnych bánk. V prípade rozvinutých ekonomík sa v štvrtom štvrťroku 2026 očakáva miera inflácie na úrovni približne 3,3 percenta. Až do konca roka 2027 sa pravdepodobne nevráti na úroveň okolo 2,3 percenta.

To vyvoláva zásadnú otázku: Mohla by sa miera inflácie na úrovni približne 3 percentá skutočne stať novým normálom?

Niekoľko štrukturálnych faktorov poukazuje týmto smerom:

1. Počet obyvateľov v produktívnom veku rastie pomalšie alebo klesá.
2. Deglobalizácia a ekonomický nacionalizmus zvyšujú výrobné náklady.
3. Geopolitické konflikty vedú k častejším energetickým a dodávateľským šokom.
4. Vytvorenie odolnejších dodávateľských reťazcov si vyžaduje dodatočné zásoby a investície.
5. Zmena klímy a adaptačné opatrenia zvyšujú náklady na energiu, dopravu a infraštruktúru.
6. Vysoká úroveň verejného dlhu sťažuje dlhodobé udržiavanie prísnej reštriktívnej menovej politiky.

Ani boom v oblasti umelej inteligencie nie je v krátkodobom horizonte automaticky deflačný. Spočiatku zvyšuje dopyt po dátových centrách, elektrickej energii, polovodičoch, medi a ďalších vzácnych zdrojoch. S tým súvisiace investície majú okamžitý vplyv na stimuláciu rastu a tlak na rast cien. Akýkoľvek efekt tlmenia cien vyplývajúci z vyššej produktivity sa pravdepodobne prejaví, ak vôbec, až s určitým časovým oneskorením.

Centrálne banky: Malé zvýšenia úrokových sadzieb na ochranu dôveryhodnosti

Centrálne banky čelia náročnému kompromisu. Na jednej strane je rast zamestnanosti v USA slabý a európska ekonomika naďalej stagnuje. Na druhej strane sa inflácia drží výrazne nad cieľovými úrovňami, zatiaľ čo celkový hospodársky rast dosahuje svoj potenciál alebo ho mierne prekračuje.

Najpravdepodobnejším scenárom sú preto malé, ale symbolicky významné zvýšenia kľúčových úrokových sadzieb. Ich cieľom je zabrániť tomu, aby sa vyššie dlhodobé inflačné očakávania stali trvalými. Zároveň sa má zabrániť príliš agresívnemu zvyšovaniu sadzieb, ktoré by mohlo vyvolať hospodársky pokles.

V prípade amerického Federálneho rezervného systému sa očakáva, že horná hranica cieľového rozpätia do decembra 2026 vzrastie z 3,75 na 4,0 percenta. V prípade ECB sa predpokladá nárast z 2,25 na 2,5 percenta. Napriek týmto krokom by menová politika zostala celkovo neutrálna až uvoľňujúca vzhľadom na pomerne nízke reálne úrokové sadzby.

Aj vo Federálnom rezervnom systéme dochádza k zmene komunikačnej stratégie. Predseda Fedu Kevin Warsh sa zdržiava poskytovania konkrétnych výhľadových usmernení, zatiaľ čo viacerí členovia Výboru pre operácie na voľnom trhu sa výslovne zasadzujú za zvyšovanie úrokových sadzieb. Pre dlhopisové trhy oba vývojové trendy smerujú k rovnakému výsledku: buď dôjde k zvýšeniu očakávaných úrokových sadzieb, alebo vzrastie neistota a s ňou aj rizikové prémie za splatnosť. Oba faktory zvyčajne smerujú k vyšším výnosom.

Meny: Intervencie neriešia základný problém Japonska

Pozornosť si zaslúžila spoločná intervencia USA a Japonska zameraná na podporu jenu. V rámci tejto intervencie USA nakúpili jeny a predali eurá. Európska centrálna banka bola informovaná až dodatočne.

Jednou z možných motivácií je stabilizácia jenu bez toho, aby bolo Japonsko nútené pristúpiť k rozsiahlym predajom amerických štátnych dlhopisov. Takéto predaje by mohli ešte viac posilniť už aj tak rastúci trend výnosov na americkom trhu s dlhopismi.

Napriek tomu je ťažké si predstaviť trvalý obrat v trende jenu, pokiaľ budú menová a fiškálna politika Japonska naďalej expanzívne. Intervencie môžu spomaliť oslabovanie meny, ale sotva dokážu odstrániť základné príčiny jej slabosti. Preto je výhľad pre jen naďalej neutrálny. Na druhej strane, technologický boom v USA v kombinácii s očakávaným zvyšovaním úrokových sadzieb zo strany Fedu naďalej podporuje americký dolár voči euru.

Širšie posilnenie ázijských mien by malo tiež globálne dôsledky. Posilnenie jenu, renminbi a juhokórejského wonu by zdražilo vývoz z týchto krajín. Pre zvyšok sveta by to znamenalo inflačný impulz, ktorý by mohol vyvolať dodatočný tlak na rast výnosov. V samotných postihnutých ázijských ekonomikách by tento efekt bol skôr deflačný a mohol by naznačovať pokles výnosov.

Geopolitika a klíma: šoky na strane ponuky na viacerých úrovniach

Rokovania medzi Ománom a Iránom týkajúce sa Hormuzského prielivu spočiatku prispeli k poklesu cien ropy. Trvalé opätovné otvorenie prielivu však zďaleka nie je zaručené. Kľúčovými prekážkami naďalej zostávajú politická situácia v Iráne, postoj USA a otázky týkajúce sa monitorovania, bezpečnosti a prípadných tranzitných poplatkov.

Pokiaľ nebude zavedené žiadne spoľahlivé riešenie, riziko ďalšieho prudkého nárastu cien energie pretrváva. Aj keby sa prieliv opäť otvoril, lodná doprava by sa pravdepodobne vrátila k normálu len postupne. Okrem toho by zvýšené náklady na poistenie a bezpečnosť mohli pretrvávať aj v dlhodobom horizonte.

Zároveň extrémne poveternostné podmienky kladú dodatočné nároky na dodávky energie a dopravu. Vlny horúčav v Európe zvyšujú dopyt po elektrickej energii na prevádzku klimatizácie. Vysoké teploty vody a nízke hladiny vody zároveň obmedzujú výrobu elektrickej energie v niektorých jadrových a uhoľných elektrárňach, ktoré na chladenie využívajú riečnu vodu.

Ovplyvnená je aj lodná doprava. Nízka hladina vody v európskych riekach zvyšuje náklady na nákladnú dopravu. V Panamskom prieplave vedie vysoký dopyt po tranzitných právach k rastu tranzitných nákladov. V dôsledku toho sa súčasne prejavuje viacero šokov v dodávkach: energia, chladenie, lodná doprava a logistika sa stávajú drahšími alebo menej spoľahlivými. Zmena klímy tak nepôsobí len v dlhodobom horizonte. Stáva sa aktuálnym makroekonomickým faktorom, ktorý ovplyvňuje infláciu, investície a dodávateľské reťazce.

Zmena klímy preto nie je len dlhodobým problémom. Stáva sa aktuálnym makroekonomickým faktorom, ktorý ovplyvňuje infláciu, investície a dodávateľské reťazce.

Vplyv na pozicionovanie

Vyššie opísaná situácia si vyžaduje v zásade pozitívne, avšak selektívne stanovisko:

• Akcie zostávajú nadvážené, pretože rast je odolný a riziká extrémnych výkyvov sa do určitej miery zmiernili.
• Americké akcie ako celok zostávajú podvážené, predovšetkým kvôli vysokej koncentrácii trhu. V rámci USA sa však uprednostňujú kvalitné spoločnosti, IT, akcie s vysokými dividendami a spoločnosti s solídnymi ziskami.
• Európske akcie malých spoločností, Japonsko, Latinská Amerika a spoločnosti z oblasti komodít a ťažby ťažia z investičného cyklu, prístupu zameraného na hodnotu a rastúcich cien kovov.
• Durácia zostáva mierne krátka, keďže pretrvávajúce inflačné riziká, vysoká úroveň investícií a mierne zvýšenie kľúčových úrokových sadzieb naznačujú rast výnosov – alebo aspoň výnosy, ktoré pravdepodobne nebudú trvalo klesať.
• Štátne dlhopisy zostávajú podvážené, zatiaľ čo uprednostňované sú európske korporátne dlhopisy, dlhopisy z rozvíjajúcich sa trhov denominované v miestnej mene a investície na peňažnom trhu.
• Komodity sú celkovo vnímané ako neutrálne. Priemyselné kovy čerpajú štrukturálnu podporu z umelej inteligencie, infraštruktúry, energetickej transformácie a obrany. V energetickom sektore však dominuje geopolitický vývoj.
• Zlato zostáva z dlhodobého hľadiska atraktívne, avšak v krátkodobom horizonte ho brzdí potenciálne ziskové výbery a mierne rastúce kľúčové úrokové sadzby.
• Americký dolár je uprednostňovaný pred eurom, zatiaľ čo výhľad pre jen zostáva neutrálny.

 

Upozornenie: Tento dokument je marketingovým oznámením a slúži ako doplnkový zdroj informácií pre investorov, pričom je založený na najlepších informačných zdrojoch dostupných v čase jeho vytvorenia. Uvedené analýzy a závery majú všeobecnú povahu a nezohľadňujú individuálne potreby investorov, pokiaľ ide o výnos, zdaňovanie a mieru akceptovateľného rizika. Informácie boli spracované bez zohľadnenia osobnej situácie možných prijímateľov a ich znalostí a skúseností v oblasti investovania, nepredstavujú poskytnutie investičného poradenstva alebo investičného prieskumu, nie sú ani návrhom na uzatvorenie obchodu zo strany správcovskej spoločnosti a nevyplývajú z neho žiadne záväzky. Výnosy z investície do podielových fondov dosiahnuté v minulosti nie sú zárukou budúcich výnosov. Zdrojom použitých informácii je Erste Asset Management GmbH, so sídlom Am Belvedere 1, 1100 Viedeň, Rakúsko, zapísaná v Obchodnom registri Obchodného súdu Viedeň pod registračným číslom 102018 b, podnikajúca v Slovenskej republike prostredníctvom organizačnej zložky Erste Asset Management GmbH, pobočka Slovenská republika, so sídlom Tomášikova 48, 832 65 Bratislava, IČO: 51 410 818, zapísaná v Obchodnom registri Mestského súdu Bratislava III, oddiel: Po, vložka č.: 4550/B, ak nie je uvedené inak. Informácie obsiahnuté v tomto dokumente nie je dovolené ďalej rozširovať bez predchádzajúceho súhlasu spoločnosti Erste Asset Management GmbH, pobočka Slovenská republika.

Dôležité právne upozornenia

Toto je reklamné oznámenie. Pokiaľ nie je uvedené inak, zdroj údajov je spoločnosť Erste Asset Management GmbH. Komunikačným jazykom distribučných miest je nemčina a v prípade správcovskej spoločnosti okrem toho aj angličtina.

Prospekt pre fondy PKIPCP (ako aj jeho prípadné zmeny) sa vypracúva a zverejňuje v súlade s ustanoveniami zákona InvFG 2011 v platnom znení. Pre alternatívne investičné fondy (AIF) spravované spoločnosťou Erste Asset Management GmbH sa v súlade s ustanoveniami zákona AIFMG v spojení so zákonom InvFG 2011 vypracúvajú „Informácie pre investorov podľa § 21 AIFMG“.

Prospekt, „Informácie pre investorov podľa § 21 AIFMG“ ako aj základný informačný list sú v aktuálne platnej verzii k dispozícii na webovej stránke www.erste-am.com v sekcii Povinné zverejnenia a sú bezplatne k dispozícii záujemcom o investovanie v sídle príslušnej správcovskej spoločnosti, ako aj v sídle príslušnej depozitnej banky. Presný dátum posledného zverejnenia prospektu, jazyky, v ktorých je k dispozícii prospekt, resp. „Informácie pre investorov podľa § 21 AIFMG“ a základný informačný list, ako aj prípadné ďalšie miesta, kde je možné dokumenty vyzdvihnúť, sú uvedené na webovej stránke www.erste-am.com. Súhrn práv investorov je k dispozícii v nemeckom a anglickom jazyku na webovej stránke www.erste-am.com/investor-rights, ako aj u správcovskej spoločnosti.

Správcovská spoločnosť môže rozhodnúť o zrušení opatrení, ktoré prijala na účely distribúcie podielových listov v zahraničí, s ohľadom na regulačné požiadavky.

Upozornenie: Chystáte sa kúpiť produkt, ktorý môže byť ťažko zrozumiteľný. Pred prijatím investičného rozhodnutia vám odporúčame prečítať si uvedené dokumenty fondu. Tieto dokumenty môžete bezplatne získať okrem vyššie uvedených miest aj v príslušnom sídle sprostredkovateľskej Sparkasse a v Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG. Dokumenty si môžete stiahnuť aj elektronicky na adrese www.erste-am.com.

Naše analýzy a závery majú všeobecný charakter a nezohľadňujú individuálne charakteristiky našich investorov, pokiaľ ide o výnos, daňovú situáciu, skúsenosti a znalosti, investičný cieľ, finančnú situáciu, schopnosť znášať straty alebo toleranciu voči riziku. Minulý vývoj hodnoty neumožňuje vyvodiť spoľahlivé závery o budúcom vývoji fondu.

Upozornenie: Investovanie do cenných papierov so sebou okrem opísaných príležitostí prináša aj riziká. Hodnota podielových listov a ich výnosy môžu stúpať aj klesať. Aj zmeny výmenných kurzov môžu ovplyvniť hodnotu investície pozitívne aj negatívne. Existuje preto možnosť, že pri spätnom odkúpení podielov dostanete späť menej, ako bola pôvodne investovaná suma. Osoby, ktoré majú záujem o nákup podielov v investičných fondoch, by si pred prípadnou investíciou mali prečítať aktuálny prospekt (prospekty) alebo „Informácie pre investorov podľa § 21 AIFMG“, najmä upozornenia na riziká, ktoré sú v nich uvedené. Ak je mena fondu iná ako domáca mena investora, zmeny príslušného výmenného kurzu môžu pozitívne alebo negatívne ovplyvniť hodnotu investície, ako aj výšku nákladov vznikajúcich vo fonde – prepočítaných na domácu menu.

Tento finančný produkt nesmieme priamo ani nepriamo ponúkať, predávať, ďalej predávať ani dodávať fyzickým alebo právnickým osobám, ktoré majú bydlisko alebo sídlo spoločnosti v krajine, v ktorej je to zákonom zakázané. V takomto prípade nesmieme poskytovať ani žiadne informácie o produkte.

Informácie o obmedzeniach distribúcie fondu americkým alebo ruským štátnym príslušníkom nájdete v príslušných upozorneniach v prospekte alebo v „Informáciách pre investorov podľa § 21 AIFMG“.

Toto oznámenie výslovne nepredstavuje investičné odporúčanie, ale iba odráža aktuálny názor trhu. Toto oznámenie teda nenahrádza investičné poradenstvo.

Tento dokument nepredstavuje distribučnú činnosť správcovskej spoločnosti a nesmie sa preto chápať ako ponuka na nákup alebo predaj finančných alebo investičných nástrojov.

Spoločnosť Erste Asset Management GmbH je prepojená s Erste Bank a rakúskymi sporiteľňami.

Vezmite prosím na vedomie aj „Informácie o nás a našich službách v oblasti cenných papierov“ vašej bankovej inštitúcie.