Rizikové aktíva na vzostupe – napriek dôsledkom iránskej krízy

S vyhliadkou na opätovné otvorenie Hormuzského prielivu sa prostredie pre rizikovejšie triedy aktív stalo ešte priaznivejším. Ukazovatele hospodárskeho rastu a boom umelej inteligencie totiž poukazujú na priaznivé rastové prostredie. Je však potrebné zvážiť viacero faktorov, ako sú dôsledky iránskej krízy a zvýšené riziko inflácie.

Trhové prostredie formujú tri sily

Celkovo vývoj na finančných trhoch ovládajú tri sily, ktoré samozrejme nie sú navzájom nezávislé.

1. Po prvé, ukazovatele rastu poukazujú na fázu „inflačného rastu“ hospodárskeho cyklu. V tomto prípade je inflácia nad 2-percentným cieľom centrálnej banky a hospodársky rast očistený o infláciu je na úrovni potenciálu alebo nad ním – v priemere v mnohých krajinách.
2. Po druhé, boom umelej inteligencie zvyšuje investície, výrobu, vývoz, zisky a ceny akcií, aj keď, prirodzene, nie v každej krajine a v každom odvetví. V krajinách, ako je Taiwan, sa prudko zvýšil vývoz a rast HDP.
3. Po tretie, faktické uzavretie Hormuzského prielivu vyvoláva stagflačný impulz – vyššiu infláciu a nižší rast – s neistou intenzitou a výraznými rizikami. Perspektíva opätovného otvorenia zlepšila predvídateľnosť.

Rast zostáva stabilný, ale nie všade

Výber najnovších ukazovateľov rastu poskytuje zmiešaný, ale celkovo pozitívny obraz. Keď sa však krajiny agregujú na globálnej úrovni, rast na úrovni potenciálu sa našťastie objavuje – napriek rastu cien energií. Podobné posolstvo vysielajú aj májové indexy nákupných manažérov (PMI): rast zostáva silný, aj keď s rastúcou divergenciou. Náznaky slabosti prišli predovšetkým z Európy a sektora služieb na globálnej úrovni. PMI pre výrobný sektor poukazujú na silný globálny rast produkcie na úrovni približne 3 % (v ročnom vyjadrení).

USA: Silná spotreba, silné investície

V USA bol rast reálnej spotreby pomerne slabý, medzimesačne o 0,1 %, ale v medziročnom porovnaní stále silný, a to 2,1 %. Je pozoruhodné, že spotreba vzrástla aj napriek tomu, že reálne príjmy sa už tretí mesiac po sebe zmenšili a medziročne klesli o 1,1 %. Rast spotreby bol financovaný poklesom miery osobných úspor na nízku úroveň (apríl 2025: 5,5 %, apríl 2026: 2,6 %). Pozitívom je, že priemerný americký spotrebiteľ je ochotný „utiahnuť si opasok“. Odhad rastu spotreby v druhom štvrťroku predstavuje 2,5 % v medziročnom vyjadrení.

Ďalším pozitívom je, že predstihové ukazovatele podnikových investícií – objednávky a dodávky kapitálových tovarov – boli silné. Odhad investícií v druhom štvrťroku predstavuje viac ako 10 % v ročnom vyjadrení. Okrem toho členenie hrubého domáceho produktu v prvom štvrťroku ukázalo silný rast zisku v podnikovom sektore na úrovni 12 % medziročne, a to v celom sektore, nielen medzi verejne obchodovanými spoločnosťami.

Okrem toho sa čoraz častejšie objavujú náznaky zlepšenia na americkom trhu práce, ktorý bol donedávna slabý. Koniec koncov, trojmesačný priemer počtu novovytvorených pracovných miest v máji vzrástol na 188 000. Na udržanie stabilnej miery nezamestnanosti by bol v súčasnosti potrebný rast zamestnanosti približne o 50 000. Keďže však výkyvy v raste zamestnanosti boli v posledných mesiacoch nezvyčajne vysoké, hodnotenie základného rastu je neisté. Najnovšie údaje z trhu práce však naznačujú, že spotrebiteľské výdavky – a tým aj hospodársky rast – sa teraz javia ako (ešte) udržateľnejšie.

Eurozóna: Stabilizácia na nízkej úrovni

Ekonomická dôvera v eurozóne meraná Európskou komisiou v máji mierne vzrástla. Jej úroveň je však stále výrazne nižšia ako vo februári. Odhaduje sa, že rast HDP v druhom štvrťroku prakticky stagnoval. Po poklese však badať aspoň náznaky stabilizácie. Hoci index nákupných manažérov (celkový údaj) v máji ďalej klesal, v porovnaní s rýchlym odhadom bol revidovaný smerom nahor. Okrem toho sa PMI vo výrobnom sektore nachádza nad februárovou úrovňou.

Čína: Slabosť so zábleskami nádeje

V Číne údaje poukazujú na ďalšie spomalenie rastu HDP v druhom štvrťroku. Domáci dopyt je mimoriadne slabý. Pozitívom je, že súhrn indexov nákupných manažérov v máji signalizuje zlepšenie. Spomalenie sa môže ukázať ako menej výrazné, než sa očakávalo.

Otvorenie Hormuzského prielivu znižuje tlak na trhy

V rokovaniach medzi USA a Iránom sa skutočne objavujú náznaky pokroku. To by znamenalo, že stagflačný impulz vyvolaný rastom cien energií sa nezintenzívni, ale odznie. V reakcii na to cena ropy klesla (Brent dosahuje 97 USD za barel).

Vedľajšie účinky sú naďalej viditeľné

Dôsledky uzavretia Hormuzského prielivu však bude cítiť ešte niekoľko štvrťrokov: cena ropy pravdepodobne zostane nad februárovou úrovňou. Dôvodom je skutočnosť, že návrat lodnej dopravy cez prieliv k normálu potrvá niekoľko mesiacov. Okrem toho boli poškodené výrobné zariadenia. Pretrvávajúce problémy v dodávkach energie zostávajú stále možnosťou – prinajmenšom v niektorých krajinách. Aj inflácia zostane v nasledujúcich mesiacoch nad svojou základnou úrovňou. Nielen preto, že ceny energií zostávajú zvýšené, ale aj preto, že je pravdepodobné, že sa prenesú aj na iné zložky inflácie. Výsledný pokles kúpnej sily tlmí reálny príjem, a tým aj hospodársky rast – v rôznej miere v jednotlivých krajinách.

Inflačné očakávania sa dostávajú do popredia

V neposlednom rade sa centrálne banky budú viac sústrediť na boj proti inflácii ako vo februári. Presnejšie povedané, hlavnou prioritou je boj proti rastúcim inflačným očakávaniam. Niektoré ukazovatele dlhodobých inflačných očakávaní totiž vzrástli. Ukazovateľ Michiganskej univerzity sa zvýšil na 3,9 % a ukazovateľ ECB na 2,9 %. Otázkou nie je, či sú tieto očakávania správne alebo nesprávne. Pokiaľ ide o inflačné očakávania, otázkou je, či by sa prostredníctvom mechanizmu samonapĺňajúceho sa proroctva mohli stať skutočnosťou. Ak dostatočný počet skupín zapojených do hospodárskeho procesu očakáva vyššiu infláciu, potom inflácia skutočne vzrastie – očakávania potom vytvárajú realitu.

V súčasnosti prevládajúcu náladu odrážajú aj vyššie inflačné očakávania amerických spotrebiteľov. Ak sa inflačné očakávania skutočne trvalo zvýšia, bude už neskoro. Potom už nebude stačiť ani niekoľko desatín percentuálneho bodu v rámci zvyšovania kľúčových úrokových sadzieb, aby sa tomu zabránilo. Potom bude potrebných niekoľko sto bázických bodov. Preto mnohé centrálne banky v súčasnosti signalizujú svoju pripravenosť zvýšiť kľúčové úrokové sadzby.

V prípade Európskej centrálnej banky je zvýšenie kľúčovej úrokovej sadzby z 2 % na 2,25 % 11. júna plne započítané. V prípade amerického Fed-u sa ďalšie zvýšenie úrokových sadzieb očakáva v marci 2027. Hoci sa na najbližšom zasadaní Výboru pre operácie na voľnom trhu Fedu 17. júna neočakáva žiadne zvýšenie sadzieb, predpokladá sa aspoň odklon od stále oficiálne existujúceho príklonu k znižovaniu sadzieb. Okrem toho je možné, že pod novým vedením Kevina Warsha v čele Fedu sa upustí od tzv. forward guidance, teda usmerňovania trhových očakávaní zo strany centrálnej banky.

Prečo Fed až príliš podporuje rast

Okrem toho je zrejmý nesprávny predpoklad. Trh by mal v skutočnosti počítať s väčším počtom zvýšení úrokových sadzieb zo strany Fedu ako zo strany ECB. Dôvodom je výrazne vyššia miera rastu v USA, ktorá umožňuje plynulejšie premietnutie vyšších cien energií do ostatných zložiek inflácie. Okrem toho by mohla klesnúť miera nezamestnanosti – aj keď je už teraz nízka -, pretože sa zrýchlil rast zamestnanosti. Záver: Nastavenie menovej politiky Fedu je pravdepodobne príliš priaznivé pre rast – a teda inflačné. Z toho vyplývajúce tvrdenie: Tento postoj vytvára vo všeobecnosti pozitívne prostredie pre akcie.

Tri riziká pre trhy

Ak Hormuzský prieliv zostane uzavretý príliš dlho, hrozí nielen ďalší prudký nárast cien energie, ale aj jej nedostatok a narušenie globálneho dodávateľského reťazca. Výsledkom by bola recesia.

Ak inflácia zostane na zvýšenej úrovni príliš dlho, existuje riziko trvalého rastu dlhodobých inflačných očakávaní u čoraz väčšieho počtu skupín zapojených do hospodárskej aktivity. To by skutočne mohlo viesť k trvalému rastu inflácie, ktorý by bol sprevádzaný výrazným zvýšením kľúčových úrokových sadzieb.

Na tretej úrovni by mohli byť vysoké očakávania týkajúce sa zisku a produktivity vkladané do umelej inteligencie sklamané. Práve to sa minulý týždeň stalo spoločnosti Broadcom. Okrem toho pripravované mega IPO (SpaceX, Anthropic, OpenAI) a ponuky nových akcií (Alphabet, Meta) odčerpávajú z trhu likviditu. Dovtedy však boom umelej inteligencie podporuje rast.

Záver: Rizikové aktíva s vetrom v chrbte – ale nie bez rizík

Celkovo je zarážajúce, že všetky tri sily majú inflačný účinok – pozitívny pre „reálne aktíva“, ako sú akcie. Okrem toho sú ukazovatele celkového rastu pozitívne, pokračuje boom umelej inteligencie a znížili sa riziká spojené s Iránom – to všetko podporuje rizikové aktíva. Riziká však nezmizli. Hormuzský prieliv je stále uzavretý, silná správa o zamestnanosti v USA podnecuje očakávania zvýšenia sadzieb Fedu a megaIPO si vyžadujú veľa likvidity.

 

Upozornenie: Tento dokument je marketingovým oznámením a slúži ako doplnkový zdroj informácií pre investorov, pričom je založený na najlepších informačných zdrojoch dostupných v čase jeho vytvorenia. Uvedené analýzy a závery majú všeobecnú povahu a nezohľadňujú individuálne potreby investorov, pokiaľ ide o výnos, zdaňovanie a mieru akceptovateľného rizika. Informácie boli spracované bez zohľadnenia osobnej situácie možných prijímateľov a ich znalostí a skúseností v oblasti investovania, nepredstavujú poskytnutie investičného poradenstva alebo investičného prieskumu, nie sú ani návrhom na uzatvorenie obchodu zo strany správcovskej spoločnosti a nevyplývajú z neho žiadne záväzky. Výnosy z investície do podielových fondov dosiahnuté v minulosti nie sú zárukou budúcich výnosov. Zdrojom použitých informácii je Erste Asset Management GmbH, so sídlom Am Belvedere 1, 1100 Viedeň, Rakúsko, zapísaná v Obchodnom registri Obchodného súdu Viedeň pod registračným číslom 102018 b, podnikajúca v Slovenskej republike prostredníctvom organizačnej zložky Erste Asset Management GmbH, pobočka Slovenská republika, so sídlom Tomášikova 48, 832 65 Bratislava, IČO: 51 410 818, zapísaná v Obchodnom registri Mestského súdu Bratislava III, oddiel: Po, vložka č.: 4550/B, ak nie je uvedené inak. Informácie obsiahnuté v tomto dokumente nie je dovolené ďalej rozširovať bez predchádzajúceho súhlasu spoločnosti Erste Asset Management GmbH, pobočka Slovenská republika.