Aktuality z trhu: Medzi boomom umelej inteligencie a geopolitickými rizikami

Prvých šesť mesiacov tohto roka ovplyvnili geopolitické napätia, rozhodnutia v oblasti menovej politiky a boom investícií do umelej inteligencie. Napriek prostrediu poznačenému neistotou sa ekonomika a kapitálové trhy ukázali ako mimoriadne odolné. Tu je prehľad kľúčových udalostí, príležitostí a rizík prvého polroka 2026.

Otvorený alebo zatvorený?

Prvá polovica roka dopadla výrazne lepšie, než sa očakávalo. Pohľad na vývoj širokých akciových indexov by naznačoval skôr hospodársky rozmach než to, čo Medzinárodná energetická agentúra (IEA) označila za najhoršiu energetickú krízu v histórii. Americký akciový trh dokonca zaznamenal svoje najlepšie štvrťročné výsledky za posledných šesť rokov, čo pôsobivo dokazuje, že hoci konflikt s Iránom dominuje v denných správach, už viac nediktuje ceny akcií na svetových trhoch. (Poznámka: Minulé výsledky nie sú spoľahlivým ukazovateľom budúcich výsledkov.)

Hoci priamy vplyv na kapitálové trhy už výrazne ustúpil, tento konflikt (podobne ako ten na Ukrajine) nás bude pravdepodobne ovplyvňovať ešte nejaký čas. Nedávna eskalácia v priebehu posledných dní, sprevádzaná vzájomnými útokmi, opäť posunula potenciálny koniec vojny do vzdialenej budúcnosti. Ako ukazuje nižšie uvedený graf, lodná doprava v kľúčovom Hormuzskom prielive sa po dočasnom „opätovnom otvorení“ opäť úplne zastavila.

Zdroj: Bloomberg, údaje k 13. júlu 2026

Hoci je pravdepodobné, že na ropnom trhu bude aj v dlhodobejšom horizonte pretrvávať nestabilita, reakcia ceny ropy – ktorá sa v určitom momente dokonca prepadla na predvojnové úrovne – bola mimoriadne umiernená a cena vzrástla na 78 dolárov za barel surovej ropy (Brent). Táto utlmená reakcia cien je pravdepodobne spôsobená tým, že účastníci trhu opäť očakávajú, že prevádzka lodnej dopravy bude pozastavená len na krátku dobu. Okrem toho sa účastníci trhu neuveriteľne rýchlo prispôsobili novej situácii na ropnom trhu. Napríklad Čína – zďaleka najväčší svetový dovozca ropy – nedávno znížila svoj dopyt na najnižšiu úroveň za viac ako 10 rokov. Umožňujú to obrovské zásoby ropy v Číne, táto situácia však môže pretrvávať len dočasne. Okrem toho sa ponuka stabilizovala oveľa rýchlejšie, ako sa pôvodne očakávalo. Napriek vojnovým škodám na miestnej infraštruktúre napríklad Saudská Arábia aj Spojené arabské emiráty dokázali výrazne zvýšiť svoje ťažobné kapacity z minima spôsobeného vojnou. Podľa odhadov sa denná ťažba dokonca blíži k predvojnovým úrovniam, čo vedie niektorých analytikov k očakávaniu prebytku ponuky na ropnom trhu v nadchádzajúcich štvrťrokoch. (Poznámka: Prognózy nie sú spoľahlivým ukazovateľom budúcich výsledkov.)

Hoci sa tento výhľad môže zdať príliš optimistický, reakcia na strane dopytu aj ponuky je ďalším dôkazom toho, že odolnosť svetovej ekonomiky sa v posledných rokoch výrazne zvýšila.

Umelá inteligencia ovplyvňuje ceny akcií a hospodárstvo

Zatiaľ čo vojna v Iráne narušila rast v Európe a na niektorých rozvíjajúcich sa trhoch, americká ekonomika naďalej silne rastie. Hoci sa trh práce v USA v júni výrazne ochladil (vytvorilo sa len 57 000 nových pracovných miest namiesto 110 000), súčasná miera nezamestnanosti na úrovni 4,2 % svedčí o obrovskej sile ekonomiky. Táto sila bude aj naďalej podnecovať diskusiu o budúcej menovej politike. Aj keď je východisková situácia pre Warsha neistá, pre reálnu ekonomiku bude pravdepodobne bez väčšieho významu, či Fed zvýši kľúčové úrokové sadzby raz alebo dvakrát. Aj na mierne vyššej úrovni by úrokové sadzby sotva boli dostatočne reštriktívne na to, aby výrazne zaťažili ekonomiku. Z politického hľadiska je však situácia odlišná, keďže Donald Trump odsúdi akékoľvek zvýšenie úrokových sadzieb pred voľbami do Kongresu. Preto by sa zreteľné dištancovanie Fedu od prezidenta mohlo stať dôležitejším ako konkrétna úroveň kľúčovej úrokovej sadzby. Iná situácia je v Európe, kde – napriek hospodárskej slabosti – už v júni došlo k prvému zvýšeniu úrokových sadzieb v reakcii na konflikt na Blízkom východe.

Okrem expanzívnej fiškálnej politiky sa zdá, že rast v USA je dobre podporovaný predovšetkým rozsiahlym investičným cyklom v oblasti umelej inteligencie. Vysoká úroveň investícií zo strany hlavných hyperscalerov – na ktorú sa trh v súčasnosti pozerá kriticky – sa odvtedy stala najdôležitejším motorom rastu v USA. Ako ukazuje nižšie uvedený graf, objem investícií spoločností Meta, Google, Microsoft a Amazon už prekračuje hospodársky výkon Rakúska z minulého roka. (Poznámka: Spoločnosti uvedené v tomto texte slúžia iba ako príklady a nepredstavujú investičné odporúčanie.)

Zdroj: Bloomberg, údaje k 8. aprílu 2026

Významné investície do infraštruktúry umelej inteligencie doteraz priniesli prospech predovšetkým polovodičovému priemyslu a viedli k masívnemu rastu cien akcií jednotlivých spoločností. Tento neprimerane silný výkon v technologickom sektore viedol k výraznej koncentrácii trhu, čím sa skreslil pohľad na celkové trhové trendy.

Napríklad tesne pod 40 % spoločností z indexu S&P 500 zaznamenalo od začiatku roka záporné výnosy a od februára bol celkový výkon indexu takmer výlučne poháňaný technologickým sektorom. Dokonca aj v prípade indexu MSCI World – ktorý so svojimi 1 384 spoločnosťami platí za vzor diverzifikácie – bolo v poslednom období takmer 60 % celkovej výkonnosti indexu pripísateľných len desiatim technologickým akciám. Tento trend je ešte výraznejší na rozvíjajúcich sa trhoch: hoci index MSCI Emerging Markets zahŕňa 1 178 spoločností, v dôsledku prudkého rastu cien v sektore polovodičov teraz spoločnosti Samsung Electronics, TSMC a SK Hynix predstavujú približne 30 % celkovej váhy indexu. Aj keby táto vysoká koncentrácia výnosov bola prospešná, napriek tomu sa snažíme angažovať v celom hodnotovom reťazci umelej inteligencie. Tento hodnotový reťazec zahŕňa oveľa viac než len výrobcov čipov; v dôsledku toho v dlhodobom horizonte naberajú na sile aj spoločnosti v odvetviach, ako sú suroviny, stavebníctvo, energetika, chladenie, cloud computing a dokonca aj často kritizované odvetvie softvéru.

Vzdušné výšky

Prvá verejná ponuka akcií (IPO) spoločnosti SpaceX vyvolala skutočné šialenstvo – stala sa najväčšou IPO v histórii s neuveriteľným trhovým ocenením 1,77 bilióna USD a zároveň urobila z Elona Muska prvého „bilionára“ na svete. O mesiac neskôr sa zdá, že tento rozruch už opadol a nastupuje sklamanie – cena akcií od svojho vrcholu v prvých niekoľkých obchodných dňoch klesla o viac ako 30 % a rýchlo sa blíži k cene z IPO, ktorá bola 135 USD. Vzhľadom na mimoriadne vysoké trhové hodnoty tento vývoj nie je až tak prekvapujúci, hoci neobvykle rýchle zaradenie do indexu Nasdaq 100 malo vytvoriť umelý dopyt. Pohľad na historické údaje však ukazuje, že práve veľmi veľké IPO mali tendenciu dosahovať horšie výsledky ako širší trh v priebehu troch rokov po svojom debute. Jedným z dôvodov je to, že spoločnosti si pre svoje IPO prirodzene vyberajú priaznivé trhové prostredie, vysoké vyhliadky na rast a tým pádom aj ambiciózne ocenenia. Najmä v prípade veľmi veľkých spoločností – ktoré vstupujú na burzu veľmi neskoro – sa už značná časť rastu ceny akcií odohrala na súkromných trhoch.

Súčasné priaznivé trhové prostredie – a predovšetkým nadšenie spojené s umelou inteligenciou – pravdepodobne prinesie najväčší cyklus primárnych emisií akcií (IPO) v histórii; podľa odhadov by sa v najbližších mesiacoch mali na trh dostať IPO v celkovej hodnote 4 000 miliárd USD – vrátane spoločnosti SpaceX. S spoločnosťami Anthropic a OpenAI sú v príprave už ďalšie dve veľké mená, pričom obe by mali vstúpiť na burzu na jeseň, resp. začiatkom roka 2027. To prirodzene vyvoláva oprávnenú otázku, či trh dokáže absorbovať tento dodatočný objem IPO. Vzhľadom na to, že spoločnosti ponúkajú len malú časť svojho akciového kapitálu, sú však tieto obavy neopodstatnené. Bez ohľadu na to je nárast objemu nových emisií určite varovným signálom – a aj v tomto prípade nám história poskytuje aspoň určité vodítko, keď ukazuje, že takéto fázy sú často sprevádzané pozitívnymi, avšak mierne slabšími cenovými a hodnotovými trendmi.

Kompaktná konfigurácia

Hoci sa zdá, že spravodajský priestor sa mení každú minútu, celková situácia na trhoch zostáva už mesiace nezmenená. Podporené solídnym hospodárskym rastom a pozitívnymi ziskami spoločností sa akciové trhy pohybujú blízko svojich historických maxím. Hospodárstvo – a najmä ceny akcií v rôznych podsektoroch – však poháňa investičný boom v oblasti umelej inteligencie. Pod povrchom to však určite vytvára riziká, keďže očakávania týkajúce sa ziskov spoločností naďalej rastú a nesmieme prehliadať spomínané koncentračné riziká. Zároveň je trhové prostredie naďalej ovplyvňované viacerými ťažko predvídateľnými faktormi – vojna na Blízkom východe, geopolitické napätie, clá, politika centrálnych bánk, inflácia a politická neistota môžu kedykoľvek vyvolať značnú volatilitu na trhoch.

Ako sme spomenuli v úvode, sme presvedčení, že súčasné prostredie si nevyžaduje ani úplne ofenzívnu, ani úplne defenzívnu stratégiu. Naďalej sa preto zameriavame na širokú diverzifikáciu portfólia a v akciovom segmente sa sústreďujeme na kvalitné rastové a hodnotové spoločnosti, pričom sa snažíme tieto investície doplniť rôznymi tematickými investíciami. Vzhľadom na solídne fundamenty a aspoň mierne uvoľnenie napätia v konflikte na Blízkom východe sme nedávno mierne zvýšili podiel akcií v našom portfóliu. V oblasti dlhopisov tiež zachovávame veľmi širokú diverzifikáciu, považujeme dlhopisy z rozvíjajúcich sa trhov za atraktívne a udržiavame hotovosť k dispozícii pre potenciálne príležitosti. V záujme diverzifikácie portfólia naďalej držíme komodity a považujeme zlato za štrukturálne dobre podložené napriek jeho nedávnej slabšej výkonnosti.

Rovnako ako vo futbale sa snažíme hrať kompaktne a čakať na správne momenty na prechod do ofenzívy, aby sme v útoku mohli byť ešte agresívnejší.

Poznámka: Upozorňujeme, že investovanie do cenných papierov so sebou prináša nielen príležitosti, ale aj riziká.

 

Upozornenie: Tento dokument je marketingovým oznámením a slúži ako doplnkový zdroj informácií pre investorov, pričom je založený na najlepších informačných zdrojoch dostupných v čase jeho vytvorenia. Uvedené analýzy a závery majú všeobecnú povahu a nezohľadňujú individuálne potreby investorov, pokiaľ ide o výnos, zdaňovanie a mieru akceptovateľného rizika. Informácie boli spracované bez zohľadnenia osobnej situácie možných prijímateľov a ich znalostí a skúseností v oblasti investovania, nepredstavujú poskytnutie investičného poradenstva alebo investičného prieskumu, nie sú ani návrhom na uzatvorenie obchodu zo strany správcovskej spoločnosti a nevyplývajú z neho žiadne záväzky. Výnosy z investície do podielových fondov dosiahnuté v minulosti nie sú zárukou budúcich výnosov. Zdrojom použitých informácii je Erste Asset Management GmbH, so sídlom Am Belvedere 1, 1100 Viedeň, Rakúsko, zapísaná v Obchodnom registri Obchodného súdu Viedeň pod registračným číslom 102018 b, podnikajúca v Slovenskej republike prostredníctvom organizačnej zložky Erste Asset Management GmbH, pobočka Slovenská republika, so sídlom Tomášikova 48, 832 65 Bratislava, IČO: 51 410 818, zapísaná v Obchodnom registri Mestského súdu Bratislava III, oddiel: Po, vložka č.: 4550/B, ak nie je uvedené inak. Informácie obsiahnuté v tomto dokumente nie je dovolené ďalej rozširovať bez predchádzajúceho súhlasu spoločnosti Erste Asset Management GmbH, pobočka Slovenská republika.