V globálnom kontexte zaznamenávajú akciové trhy od začiatku roka zisky. To je však len polovica príbehu: pod povrchom dochádza k výraznej sektorovej rotácii – od doteraz dobre prosperujúcich akcií, ako sú veľké americké technologické spoločnosti, k sektorom a investičným štýlom, ktorým sa doteraz venovala menšia pozornosť.
Najväčšia a najdôležitejšia kryptomena, Bitcoin, zároveň zaznamenala obrovské straty. Ostatné alternatívne formy investovania, ako napríklad zlato a striebro , sa stále pohybujú v kladných číslach, ale v posledných dňoch tiež zaznamenali prudký pokles. To vyvoláva otázku, či ide len o náhodné pohyby – známy „šum“ – alebo či tento vývoj poskytuje signál pre budúce trendy.
Inflačný rast
Po prvé: ekonomické údaje potvrdzujú, že sa nachádzame v priaznivej fáze hospodárskeho cyklu pre akcie. Mohli by sme to označiť ako inflačný rast. V takomto prostredí ekonomika rastie na úrovni svojho dlhodobého potenciálu alebo dokonca nad ním, pričom inflácia je na úrovni cieľa centrálnej banky, ktorý sa pohybuje okolo 2 %, alebo nad ním. Toto prostredie je vo všeobecnosti pozitívne pre akcie, najmä pre tzv. hodnotové akcie, t. j. akcie s relatívne nízkym pomerom ceny a zisku (P/E). Z toho profitujú aj komodity.
Poznámka: Investícia do cenných papierov zahŕňa riziká aj príležitosti.
Dobré ekonomické ukazovatele
Globálny index nákupných manažérov (PMI) vzrástol z 52 v decembri na 52,5 v januári. PMI ako skorý ukazovateľ vychádza z prieskumov medzi nákupnými manažérmi a ukazuje, či hospodárska aktivita rastie, stagnuje alebo klesá. Keďže PMI je k dispozícii skôr ako mnohé oficiálne štatistiky, poskytuje včasné informácie o hospodárskom vývoji v celosvetovom meradle. Súhrnný januárový údaj poukazuje na solídny rast svetového hospodárstva v prvom štvrťroku, ktorý sa predpokladá na úrovni približne 2,5 % (v ročnom vyjadrení).
Pokiaľ ide o „tvrdé“ údaje, spotreba v USA naďalej vykazuje slušný rast. Hoci decembrové maloobchodné tržby boli určitým sklamaním a dosiahli medzimesačnú úroveň -0,1 %, vo štvrtom štvrťroku 2025 zaznamenali medziročný štvrťročný rast o 2,6 %. Odhad rastu súkromnej spotreby (tovarov a služieb) je 2,5 %, opäť v medziročnom vyjadrení.
Mierny nárast inflácie
Najnovšie správy o inflácii poukazujú na mierny nárast miery inflácie vo vyspelých ekonomikách, ktorá medziročne dosiahla približne 2,6 %. V piatok budú zverejnené spotrebiteľské ceny v USA za január. Očakáva sa, že jadrová miera inflácie (bez volatilných zložiek potravín a energií) mierne klesla z 2,6 % na 2,5 %. V mesačných údajoch by sa mohli objaviť riziká rastu: prognózy sa pohybujú na úrovni +0,3 %, čo v medziročnom vyjadrení predstavuje približne 3,6 %. Zostáva teda otázne, či sa inflácia v Spojených štátoch bude pohybovať bližšie k 2 % alebo 3 %.
V eurozóne rýchly odhad za január ukázal pokles jadrovej inflácie z 2,3 % na 2,2 %. Celková inflácia na úrovni 1,7 % sa dokonca dostala pod hranicu 2 %. V oboch regiónoch zostáva dynamika cien v sektore služieb vyššia ako v sektore tovarov. Ďalší pokles inflácie v sektore služieb by si vyžadoval spomalenie rastu miezd (alebo zvýšenie produktivity). V USA to naznačoval index nákladov práce: mzdy a platy v súkromnom sektore sa vo štvrtom štvrťroku medziročne zvýšili o 3,3 % po 3,5 % v predchádzajúcom štvrťroku.
Stagnácia zamestnanosti v USA
Finančné trhy tradične venujú osobitnú pozornosť údajom z amerického trhu práce, keďže z rastu zamestnanosti sa zvyčajne dajú vyvodiť závery o hospodárskom raste a miera nezamestnanosti naznačuje, v akej pozícii sa nachádza hospodársky cyklus. Údaje za január budú zverejnené budúcu stredu. Očakáva sa, že rast zamestnanosti zostane nízky, pričom miera nezamestnanosti zostane na stabilnej úrovni 4,4 %. Naznačujú to aj súkromné údaje ADP. Zarážajúce je, že zamestnanosť už niekoľko mesiacov stagnuje, zatiaľ čo hospodársky rast je silný. Táto kombinácia je nezvyčajná a pravdepodobne nebude trvať dlho.
Výsledkom tohto nastavenia sú tri scenáre pre rok 2026:
- Hospodársky rast sa upravuje smerom nadol v súlade so slabším rastom zamestnanosti.
- Rast zamestnanosti naberá na intenzite a dobieha ekonomickú dynamiku.
- Produktivita sa výrazne zvyšuje, v neposlednom rade vďaka umelej inteligencii. To je síce menej pravdepodobné, ale v súčasnosti je to častejšie vysvetlenie.
Sektorová rotácia
To nás privádza ku kľúčovému bodu. Od októbra 2025 dochádza k výraznej rotácii od rastových akcií k hodnotovým, ktorá sa v poslednom čase výrazne zintenzívnila. Napríklad index Russell 1000 Value vzrástol približne o 10,7 %, zatiaľ čo index Russell 1000 Growth klesol o 2,0 %.
👉 Hodnotové akcie sa vyznačujú nízkym pomerom P/E a zvyčajne zahŕňajú finančné, energetické, priemyselné a komoditné akcie.
👉 Rastové akcie sú viac založené na budúcich ziskoch, vo veľkej miere investujú do expanzie a inovácií a majú vyššie ocenenie. Typickými sektormi sú technológie, elektronický obchod, biotechnológie, umelá inteligencia, cloud a softvér.
Upozornenie: Minulá výkonnosť nie je spoľahlivým ukazovateľom budúceho vývoja hodnoty. Reprezentatívny index; priama investícia nie je možná.
Či je tento trend udržateľný, sa ešte len ukáže a je predmetom ďalšieho výskumu. Z historického hľadiska mali hodnotové akcie od 70. rokov 20. storočia až do finančnej krízy v rokoch 2007/2008 celosvetovo tendenciu prekonávať rastové akcie – s jednou dôležitou výnimkou: rastové akcie dominovali v druhej polovici 90. rokov počas dot-com bubliny . Od roku 2007 však rastové akcie jednoznačne prekonávajú hodnotové akcie.
V súčasnosti je najdôležitejším faktorom rotácie kombinácia obáv z vysokého ocenenia mnohých technologických akcií a očakávania, že umelá inteligencia bude mať skutočne rušivý účinok. Vedúce postavenie na trhu sa presúva od výrobcov umelej inteligencie k tým spoločnostiam, ktoré budú v konečnom dôsledku profitovať z nárastu produktivity, ktorý umelá inteligencia sľubuje. Jednou z možných stratégií investorov preto je: „Kupujte to, čo AI umožňuje – predávajte to, čo AI robí nadbytočným.“ Korekcie cien zlata, striebra a Bitcoinu možno čiastočne vysvetliť vyberaním ziskov – nielen pri technologických akciách, ale aj pri aktívach vo všeobecnosti, ktoré zaznamenali mimoriadne silný, niekedy až parabolický nárast cien.
Záver
V prípade trhu ako celku sa vynára otázka, či pozitívne rastové prostredie dokáže kompenzovať negatívne účinky sektorovej rotácie. V každom prípade táto rotácia – ktorá zahŕňa aj otázky ako deglobalizácia a politický tlak na americký Federálny rezervný systém – pridala na zoznam rizík ďalšiu položku. V našom základnom scenári však naďalej predpokladáme, že trhy zostanú odolné. Inými slovami, pozitívne fundamenty prevážia nad sektorovou rotáciou.
Disclaimer
Upozornenie: Tento dokument je marketingovým oznámením a slúži ako doplnkový zdroj informácií pre investorov, pričom je založený na najlepších informačných zdrojoch dostupných v čase jeho vytvorenia. Uvedené analýzy a závery majú všeobecnú povahu a nezohľadňujú individuálne potreby investorov, pokiaľ ide o výnos, zdaňovanie a mieru akceptovateľného rizika. Informácie boli spracované bez zohľadnenia osobnej situácie možných prijímateľov a ich znalostí a skúseností v oblasti investovania, nepredstavujú poskytnutie investičného poradenstva alebo investičného prieskumu, nie sú ani návrhom na uzatvorenie obchodu zo strany správcovskej spoločnosti a nevyplývajú z neho žiadne záväzky. Výnosy z investície do podielových fondov dosiahnuté v minulosti nie sú zárukou budúcich výnosov. Zdrojom použitých informácii je Erste Asset Management GmbH, so sídlom Am Belvedere 1, 1100 Viedeň, Rakúsko, zapísaná v Obchodnom registri Obchodného súdu Viedeň pod registračným číslom 102018 b, podnikajúca v Slovenskej republike prostredníctvom organizačnej zložky Erste Asset Management GmbH, pobočka Slovenská republika, so sídlom Tomášikova 48, 832 65 Bratislava, IČO: 51 410 818, zapísaná v Obchodnom registri Mestského súdu Bratislava III, oddiel: Po, vložka č.: 4550/B, ak nie je uvedené inak. Informácie obsiahnuté v tomto dokumente nie je dovolené ďalej rozširovať bez predchádzajúceho súhlasu spoločnosti Erste Asset Management GmbH, pobočka Slovenská republika.